“巨硬”微軟走出低谷，能否借力Chatgpt再騰飛？-今日必看

“巨硬”微軟走出低谷，能否借力Chatgpt再騰飛？

來源：小飛人釋出時間：2023-04-26 10:31

微軟(NASDAQ: MSFT) 4月26日美股盤後宣佈了截至3月底的2023財年三季度財報，核心要點如下：

1. 業績拐點已至（至少目前如斯）：微軟本季實現總營收529億美元，高於市場預期的510億，增速也由2%觸底回升到7%。此外本季實現經營利潤224億元，也高於預期的205億。同時利潤增速也從上季的-8%反彈到+10%，破除增收不增利的怪圈。

2. 聰明雲業務仍在趨勢放緩：拳頭產品Azure本季實現營收145億美元，同比增速由31%繼承下探到27%。但和市場預期基本一致無驚也無喜。不外剔除匯率因素後，增速環比放緩的幅度高達7pct，可見企業對雲服務的需求仍是相稱疲軟。

3. 生產力和個人業務領先觸底反彈：但聰明雲外，生產力流程和個人計算板塊本季的營收增速分別邊際反彈了4pct和9pct。細看之下，生產力板塊的核心企業Office 365業務屬於使用者增長企穩、客單價住手下滑後的基數走低導致的增速反彈。

而個人計算業務則是上季度營收同比下降近20%的表現，讓市場預期過度悲觀，本季雖仍同比下降9%，但在極低的預期下，也顯得明顯改善。

4. 經營槓桿重新開釋，利潤率迴歸：如果說微軟本次營收的拐點，更多是差無可差後的邊際修復，利潤的修復就可謂真正的亮點。在營收規模企穩，經營槓桿重新開釋，疊加公司的裁員本降本增效舉措，微軟本季的毛利率環比晉升了2.7pct恢復到F1Q的水平，而行政費用率則縮窄了超1.3pct，此消彼漲下微軟本季的經營利潤率回到了42.3%，明顯高於預期的40%。且扭轉了近三個季度公司利潤增速持續低於收入的題目，跟著降本增效繼承，有望迴歸利潤領先收入增速的利潤開釋週期。

4．下季營收指引in-line但利潤大超預期：針對下季度的指引，整體屬於營收在預期內修復，但利潤開釋則更讓人欣喜。詳細來看，公司對生產力流程和聰明雲板塊在Q4的營收指引完全和市場先前預期一致，只是市場預期過度悲觀的個人計算業務指引超出預期較多。

但對下季度的經營利潤指引則為233億，明顯超出市場預期的226億，可見當前經營槓桿開釋和利潤修復的趨勢在下降仍會繼承。

長橋海豚君觀點：

總的來看，本季財報最核心的觀感用“觸底反彈“便足以概況。無論是營收增速的反彈，仍是利潤增長止跌轉漲且再度領先營收增速，都反映出微軟目前已走出了上季度的業績低谷，重回邊際向上的趨勢。因此，跟著公司由邊際持續惡化，轉向差無可差只剩向上的邏輯時，市場的情緒和股價的表現也天然會修復。

但詳細看來，無論是本季業績仍是對下季度的指引，微軟核心的雲業務和辦公業務營收並未有真正的超預期修復。同時拳頭雲計算Azure業務也還在磨底當中，真正驅動公司業績向上的還主要是降本增效後的利潤開釋超預期。

因此，結合公司目前並不便宜的估值，海豚君以為這個點位投資微軟，賺的不會是公司被低估後價值迴歸的錢。而是要期待於公司業績超預期修復，或者說生成式AI帶來的業績和估值想象空間，即從中性公道到繁榮樂觀的錢。

以下是財報具體點評：

一、核心業務不退即進

1.1 Azure屬於預期內的繼承下坡

先看微軟聰明雲業務中的拳頭產品Azure，本季實現營收145億美元，同比增速由31%繼承下探到27%。但和市場預期基本一致，屬於如預期中放緩，無驚也無喜。

剔除美元升值導致的匯兌損失後， Azure的真實增速為31%。但讓人擔憂的是不變匯率下，增速環比放緩的幅度進一步擴大到7pct，可見全球公司最佳化雲計算用量對Azure需求的打擊相當嚴重。

因為營收佔比最大的Azure增長放緩，聰明雲板塊本季整體實現營收221億美元，增速小幅下降到16%，但略超公司先前指引220億的上限，和市場一致預期的均值。

不外，板塊內非Azure業務（包括SQL server，Visual Studio，企業諮詢服務等）的營收同比下跌幅度本季收窄到僅-0.8%，較上季的-4.1%明顯好轉。雲計算需求進一步疲軟後，傳統伺服器業務反而有所企穩。

1.2 Office板塊不再退步就是提高

本季度面向企業的SaaS產品Office 365實現收入102億美元，同比增長已觸底反彈到14%，在連續6個季度增速下滑後，重新加速增長。

從量價角度拆分來看：1）本季Office365 企業月訂閱客戶數仍同比增長了12%，和上季度持平。Office雲滲透率迫臨天花板後，新增Office 365使用者增長已進入了平臺期。

2）價的角度，本季Office 365客單價環比持平在18.3美元（海豚君的測算），但因為去年基數低，導致同比來看止跌反漲了2%。因此真實情況是，企業使用者對office 365的使用量和客單價已住手惡化，並在低基數的匡助下營收增速開始反彈。

3）猶如訂閱數和客單價的趨勢，Office產品的雲滲透率本季同樣成走平。Office365佔整體企業Office業務收入的比重本季度略微回升到92%。在已佔據了9成的份額後，滲透率無論從邏輯仍是實際情況下的確難以再晉升。

上一篇：胖真的會“遺... 下一篇：加入家庭共濟...