中芯國際財報解讀：手機產業拉跨拖後腿，21億美元庫存待清理-今日必看

中芯國際財報解讀：手機產業拉跨拖後腿，21億美元庫存待清理

來源：一路凱伴釋出時間：2023-05-12 16:30

中芯國際（0981.HK/688981.SH）北京時間 2023 年 5 月 11 日晚，長橋港股盤後釋出 2023 年度第一季度財報（截至 2023 年 3 月），要點如下：

1、整體業績：下行期間的築底。$中芯國際.HK 本季度實現收入 14.62 億美元，環比下滑 9.8%，位於指引預期上限（-12% 至-10%），完成了市場預期（14.35 億美元）。公司本季毛利率繼承回落至 20.8%，符合市場預期（20.4%）。

2、細觀三大核心指標：收入、毛利率和產能利用率。收入端透過量價分拆，$中芯國際.SH 本季度收入下滑主要受出貨量大幅下降的影響。12 寸晶圓佔比的結構性晉升，對公司出貨均價有所提振。而價格的晉升，依然籠蓋不了單片本錢的增加。而在下游需求持續疲軟的情況下，公司存貨繼承走高，中芯國際因此也調低了產能利用率。公司本季度產能利用率從上季度的 79.5% 繼承下降至 68.1% 的歷史低位，這也直接拉低了公司的毛利率；

3、業務進展情況：手機業務繼承軟綿綿。本季度智慧手機業務佔比繼承下滑，主要是下游需求疲軟，持續影響手機廠商的拉貨。本季度海內智慧家居和消費電子的拉貨需求有所回暖，公司中國區收入佔比繼承回升至 76%。

4、下季度指引：中芯國際預期 2023 年第二季度收入環比增長 5%-7%，對應 15.3-15.6 億美元，好於市場一致預期（14.56 億美元）；毛利率 19-21%，符合市場預期（毛利率 19.23%）。

整體來看：中芯國際的本次財報還不錯。公司本季度完成了市場的預期，尤其是收入還略微超出了市場預期。這主要是因為市場預期在行業下行中，公司 8 寸和 12 寸片的收入都會泛起一定的下滑。但結合中芯國際交出的財報，固然 8 寸片有較大的下滑，但是 12 寸的收入仍能維持住。

海豚君以為 8 寸片下滑，主要是門檻低和玩家多，整體更呈現週期性的特徵。而中芯國際的 12 寸產能在海內是相對稀缺的，從產業鏈安全形度，12 寸受週期影響較小。因此，本季度中芯國際的不錯表現，主要在 12 寸片。

對下季度的看法，公司給出了收入環比增長 5%-7%，毛利率繼承維持 19-21%。海豚君以為整個下季度指引也是不錯的，首先收入端環比回暖，那麼下季度的訂單有望好轉。毛利率繼承維持低位，這也公道。究竟公司現在還有 21 億美元的存貨，高額存貨壓制下，產能利用率和毛利率很難有回升。

跟著訂單的回暖，存貨也有望逐步去化。海豚君以為中芯國際很可能在 2023 年上半年構建業績底。對於下季度的關注重心，將落於公司的存貨去化上。

以下是長橋海豚君的詳細分析：

一、核心指標看中芯國際：收入、毛利率和產能利用率

核心指標 1：收入端

2023 年第一季度中芯國際實現營收 14.62 億美元，環比下滑 9.8%，好於市場預期（14.35 億美元）。公司本季度開始泛起了出貨量繼承大幅下降，是拖累公司收入的主要原因。

從量和價的維度來具體分析，本季度中芯國際收入下滑的主要影響因子：

1）量的維度，中芯國際本季晶圓付運量（等效 8 寸）達到 1252 千片，環比下滑 20.5%；

2）價的維度，中芯國際本季單晶圓收入（等效 8 寸）為 1168 美元，環比晉升 13.4%。

從量價分拆來看，本季度營收下滑主要是受出貨量的牽累。出貨均價的晉升，不是由於行業面漲價，而是由於公司出貨結構的變化。

本季度公司 12 寸片出貨還算平穩，但是 8 寸片的出貨大幅度減少。這主要是下行週期中，門檻較低的 8 寸片受週期影響較大。因為 12 寸片出貨佔比晉升，公司產品均價泛起一定晉升的情況。

在行業週期下行和公司存貨走高的影響下，公司本季度的資本開支有所減小。至一季度末，公司晶圓產能（摺合 8 寸）1838 千片，環比減小 7.2%。本季度實際完成的資本開支僅為 12.59 億美元，環比下降 37%。

瞻望 2023 年二季度，中芯國際給出了收入環比增長 5%-7% 的季度指引，對應下一季度公司有望實現營收 15.3-15.6 億美元，好於市場一致預期（14.56 億美元）。海豚君以為公司在經歷一季度的低點後，二季度開始下游有望開始回暖。

核心指標 2：毛利率

2023 年第一季度中芯國際的毛利率為 20.8%，環比下降 11.2pct，符合市場一致預期（20.4%）。

對公司進行本錢結構拆分，分析本季度中芯國際毛利率晉升的來源：

單片毛利=單片晶圓收入 - 單片固定成本 - 單片可變本錢

1）單片晶圓收入：中芯國際本季單晶圓收入（等效 8 寸）為 1168 美元，環比晉升 138 美元/片。

2）單片固定成本（折舊及攤銷）：本季單片固定成本（等效 8 寸）為 381 美元，環比增長 119 美元/片。

3）單片可變本錢（其他製造費用）：本季單片可變本錢（等效 8 寸）為 544 美元，環比增長 105 美元/片。

4）單片毛利：中芯國際本季單片毛利（等效 8 寸）為 243 美元，環比減少 86 美元/片。

透過本錢分拆發現，中芯國際本季度毛利率繼承閃崩，主要是本錢端大幅晉升導致。

詳細來看，①單位固定成本上升：中芯國際本季度的折舊攤銷總額有所晉升，而單位固定成本的上升更主要是因為公司本季度的出貨量減少，平攤到每片上的本錢大幅增加；②單位可變成本上升：本季度可變本錢總額基本維持，這是因為可變本錢一部分與出貨量相關。但是仍有部門可變本錢不隨出貨量變化而變化，從而均攤到本季度的單片可變本錢有所增加。

瞻望 2023 年二季度，中芯國際給出了毛利率 19-21% 的季度指引，基本符合市場的預期（19.23%）。公司在下季度中仍將受行業疲軟的拖累，毛利率難有起色。結合回暖的收入來看，海豚君以為可能的因素有，部門下游開始了重新拉貨，但因為當前行業仍在低迷期，高額的存貨仍將對公司毛利率帶來壓力。

核心指標 3：產能利用率

產能利用率指標，不僅反映中芯國際季度經營情況，也從中能折射出整個晶圓製造行業的景氣度趨勢。晶圓製造行業景氣度推升，帶動中芯國際及同行多家廠商持續泛起滿產的現象。而今跟著半導體泛起下行跡象，下游廠商的訂單調整將直接影響晶片製造廠的產能利用率。

2023 年第一季度中芯國際的產能利用率 68.1%，本季度公司的產能利用率繼承閃崩。海豚君在上季度財報點評《中芯國際: 下滑肉眼可見，但現在差就是好？》中提到，“結合公司給出的收入和毛利率指引，海豚君預期下季度公司的產能利用率可能再立異低。” 果然本季度的 68.1%，更是創出了公司產能利用率的新低。

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