頭鐵的 Meta，失血慘烈下依舊豪賭 “元宇宙”-今日必看

頭鐵的 Meta，失血慘烈下依舊豪賭 “元宇宙”

來源：知識百科釋出時間：2022-10-27 10:41

大家好，我是長橋海豚君！

今天早晨（北京時間 10 月 27 日）Meta 釋出了 2022 年三季度財報。在 Snap、Google 連環爆雷後，市場也為 Meta 的業績捏一把汗。終極成績單出爐，和 Google 一樣，Meta 也崩在了利潤上。但造成盤後下洩 18% 的原因，除了當季利潤沒有達標外，更主要的是市場對 Meta 明年的支出擴張計劃表示強烈不滿。

前有投行們對 Meta 偏守舊的成本費用預期，後有前兩天公司股東公然督促小扎趕快裁員，市場原本應該對運營支出的最佳化有更樂觀的預期。假如細究增量支出可能的投向，海豚君以為，除了小扎認準的元宇宙外，恐怕應對競爭也是未來一年花錢的重點，尤其是進步 Reels 的競爭力，其次可能就是繼承努力最佳化技術來緩解蘋果 IDFA 政策的影響。

但不管如何，這種利潤將持續被腐蝕的預期，都不是市場高興願意看到的。

回到這次財報，總結核心要點如下：

1、收入整體符合預期，VR 太垮，下季度指引稍弱。三季度 Meta 總營收還算正常，位於指引區間中樞位，同比下滑 4.5%，稍超一致預期，但與核心投行預期差不多。其中廣告表現略有意外，在同行爆雷兩家後，市場原本對 Meta 也比較擔憂，但實際情況並沒有多差。不外巨資投入的 VR 則有些過分萎靡了，三季度同比下滑-49%，遠低於市場預期。剛釋出的新機 Quest Pro 定價太貴，預計對四季度收入的增長貢獻也不會有多大。

管理層對下季度的收入指引在 300～325 億區間，略弱於市場一致預期 323 億，但自從經歷過了上季度的巨大預期差，這個指引也能委曲接受。

2、流量穩步擴張但廣告主需求持續走弱。除了歐洲地區外，其他地區的活躍使用者數還在穩步增加，整個生態下 Meta 的全球月活躍使用者達到 37 億。與此同時，Meta 也在進一步開釋廣告庫存，以透過向用戶展示更多的廣告數目來抵禦廣告單價的加速走低。

廣告單價的走低，除了有宏觀經濟下行的影響外，也與平臺本身的競爭力息息相關。再加上，Reels 的變現能力還較弱，也拉低了整體水平。

3、裁員還未看到效果，用度高企削弱盈利，明年支出擴張超市場預期。固然早早聽說 Meta 凍結招聘和裁員的動作，但從三季度員工總人數還在增加，比上季度多了近 4000 人。這種情況下，用度也沒有辦法最佳化，難怪前兩天股東督促扎克伯格趕快裁員 20%。在收入有壓力下，還在高增長的經營用度，使得三季度的經營利潤率環比走弱近 9pct。

管理層提出 2023 年整體員工數將不再增加，但對於明年的運營支出預算 960 億～1010 億仍舊顯著超出市場預期（～900 億），即原本的成本費用最佳化預期基本落空。公司表示，預計 VR 業務 2023 年虧損會明顯增加，但仍舊要加速投資來儘快達到長期經營利潤目標。對 “吞金獸” 雲宇宙業務的持續投餵，也是令市場不滿盤後大跌的主因。

4、公司當期回購花費 65.5 億美元，回購額度還剩 177.8 億。截至三季度末，公司賬上類現金資產（現金及現金等價物、受限制現金、可交易證券）合計 418 億，當期自由現金流僅 1.73 億，去年同期及上季度分別是 95 億、45 億。現金流大幅惡化的原因，除了利潤減少外，用於購買物業及裝置的資本開支也在大幅走高。

5、重點指標實際與預期對比

長橋海豚觀點

今年以來，當宏觀和競爭壓力使得 Meta 的收入接連崩潰後，市場對於 Meta 的預期就只有收縮支出保住利潤來熬過經濟下行週期。二季度以來，Meta 多次被風聞正在進行大規模裁員計劃、部門地區的辦公室封閉等動作，使得市場對 Meta 明年的成本費用最佳化保有了較高的預期。

但管理層的設法好像並不如斯，固然保證員工規模不再擴張，但卻仍舊執著於持續加大對 VR 業務的投資。小扎的元宇宙夢，投資週期動輒 5-10 年，這樣的 “創業型投資”，在經濟向上的時候，市場會以為是增加估值的想象力，給予錦上添花的嘉獎；在經濟下行時期，則會認定為是損害股東利益並加倍給予懲罰。

前兩天 Meta 的股東 Altimeter Capital 的 CEO 終於忍不住公然督促扎克伯格不要想太多，趕快大幅裁員，不知道管理層後續是否會考慮重新調整原先的投資支出計劃。但至少在明確表態收縮之前，市場都很難對 Meta 的立場發生轉向。

而除此之外，海豚君還更擔憂的是，讓 Meta 選擇逆風加大投資的，除了小扎對元宇宙的心心念念，是否還包含了在社交平臺上應對競爭（好比短影片）所需要的投入預算？假如是這樣，那麼管理層對於競爭威脅的正視度持續晉升，也值得投資者警惕行業競爭升溫，究竟這是 Meta 的基本盤，假如根基鬆動就只剩崩潰了。建議關注電話會上，管理層對於當前競爭現狀以及短影片 Reels 的進展情況。

本次財報具體解讀

一、流量超預期擴張，變現效率繼承走弱

三季度 Meta 的平臺使用者環比全部迴歸增長，與去年同比，除了歐洲地區有暫停俄羅斯服務的原因，同比仍下滑，其他各地區均在繼承微幅擴張，整體生態表現超出市場預期。

截至三季度末，Meta 全生態月活使用者達到 37.1 億人，其中 Facebook 為 29.57 億人，使用者粘性（DAU/MAU）自去年四季度日活首次走低後，持續爬升恢復。

從單使用者的廣告收入（ARPU）來看，主要賺錢的歐美地區，在經濟壓力下使用者的變現價值繼承走低，尤其是宏觀更差的歐洲地區。亞太地區上漲壓力也陡增，並且絕對值太低，對總營收起不了太多支撐作用。這也直接影響了 Meta 的收入，同時獲利能力也由於流量運營本錢和職員支出相對固定短期難以快速最佳化，而持續走弱。

二、廣告：指引低於預期，Reels 商業化難解短期壓力

三季度 Meta 的廣告收入 272 億美元，同比下滑 3.7%。剔除外匯變動影響後，增速在 2% 左右。除了匯率之外，宏觀經濟、競爭、蘋果 IDFA 以及去年同期的高基數都是拖累增長的主要因素。不外本季收入位於公司指引之內，略高於市場的一致預期。

分地區來看，歐洲地區有戰事的影響宏觀面更差，廣告收入在加速下滑中。核心的北美地區，繼上季度首次下滑後，本季度下滑幅度有所緩和，但橫向對比仍舊弱於頭部同行。這部分收入沒有匯率影響，因此更多的是 Meta 自身產品競爭力的原因，以及對應的客戶營銷收縮有關（Meta 擁有大量的 SMB 中小商戶廣告主，而 SMB 對經濟下行的敏感性更強，在削減支出上也更迅速）。

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