順豐分拆子公司背後：順豐同城“燒錢”不止，現金流承壓！-今日必看

順豐分拆子公司背後：順豐同城“燒錢”不止，現金流承壓！

來源：喵仔愛讀史釋出時間：2021-08-11 18:21

　　【導讀】順豐分拆子公司背後：順豐同城“燒錢”不止，即時配送競爭力不足。順豐同城尚未實現盈利，羽翼未豐，而現金流承壓，赴港上市募資確實是不錯的選擇。

　　近期，順豐控股旗下順豐同城正式向港交所遞交招股書。據順豐控股公告，此次分拆上市將搭建順豐同城國際資本運作平臺，拓展子公司多元化融資渠道。此外，順豐同城所募得資金將主要用於主營業務拓展及補充流動資金。

　　如果順豐同城順利上市，將成為順豐旗下第三家資本運作平臺。此前，順豐房託於5月正式登陸港交所上市，成為首個快遞企業發行赴港發行的REIT。不過，順豐房託掛牌首日即破發，後續仍處於下跌趨勢，目前報價4.320港元/股。

　　《每日財報》注意到，順豐同城開展同城急送C端業務僅3年，經營與發展“羽翼未豐”，尚未實現盈利，規模擴大虧損也持續增加，仍處於“燒錢”運營階段。與此同時，順豐控股經歷2021年一季度業績虧損後，現金流承壓，難以繼續為順豐同城“輸血”，後者急需登陸資本市場募資。

　　規模越大虧損越大，人力外包為最大成本

　　據順豐同城官網顯示，其最早成立於2016年，但在2018年才開始推出同城急送C端業務，2019年推出中小B端業務。2019年，順豐將順豐同城分拆出來，以公司的形式獨立運營，同年10月份正式釋出“順豐同城急送”品牌。

　　以2019年分拆獨立算起，順豐同城作為即時配送企業，獨立運作時間僅為2年，經營與發展“羽毛未豐”。從業績表現來看，近幾年來，順豐同城尚未實現盈利，反而隨著規模的擴大，虧損也持續增加。

　　從業務規模來看，順豐同城規模持續擴大，訂單總數從2018年的79.8百萬筆增長至2019年的211.1百萬筆，並進一步增長至2020年的760.9百萬筆。截至2021年5月31日，其於2000多個商戶品牌達成合作，服務超過53萬註冊商戶，註冊消費者達126.1百萬名。其中，2020年以來規模增長顯著，主要是因為疫情之下需求大增。

　　順豐同城規模持續擴大，但規模效應尚未凸顯，未能擺脫虧損。據招股書顯示，2018年至2020年，順豐同城實現營收為收入分別為9.93億元、21.07億元和48.43億元，經調整淨虧損(未經稽核)分別為3.28億元、4.58億元和6.05億元。也就是說，2020年每一筆訂單虧損約0.7960元。

　　《每日財報》注意到，順豐同城營業成本極高，資金明顯“入不敷出”。2018年至2020年，其營業成本分別為12.25億元、24.43億元和50.32億元。在此之間，人力外包為最大經營成本。與美團、蜂鳥等即時配送方類似，順豐同城主要由外包公司提供騎手資源，不與騎手直接簽訂合同，與騎手無僱傭關係。

　　2018年至2020年，人力外包成本分別為10.45億元、21.11億元和48.60億元，佔營業成本比例為85.4%、86.4%和96.6%。也就是說，每年的營收還不及外包公司與騎手的費用，虧損也是難免的。

　　順豐同城對前五大供應商和客戶有一定依賴性，存在集中度過高的風險。供應商主要為第三方即時配送服務方，也就是提供騎手資源的外包公司，2020年，其對前五大供應商採購額佔總額的80.2%，第一大供應商佔總額的32.7%。此外，2020年，其前五大客戶貢獻收入佔比達61.2%，第一大客戶貢獻收入佔比達33.6%。

　　順豐分拆子公司背後：“燒錢”不止，現金流承壓

　　國內快遞行業競爭壓力大，各大品牌掀起“價格戰”。順豐作為快遞行業的龍頭企業，也深陷“價格戰”泥潭，毛利率腰斬致業績虧損。2021年一季度，順豐控股淨利潤虧損9.89億元，扣非淨利潤虧損11.34億元，毛利率僅為7.16%，較2019年的16.35%大幅下降。

　　至2021年5月份，各大快遞上市公司單票收入進一步下降，通達系單票收入逼近2元。其中，順豐控股單票收入為15.59元，同比下降13.44%，在各大快遞上市公司中降幅最大。

　　順豐控股業績發展不力，也導致股價下跌，年內股價從2月19日的124.70元/股降至7月5日的65.48元/股，股價幾乎“腰斬”。分拆順豐同城獨立上市訊息傳出，也未能改變二級市場弱勢。

　　根據順豐控股所披露公告，再結合順豐同城業績虧損及現金流現狀，不難看出其擬分拆子公司赴港上市，緩解資金壓力是重要原因之一。順豐同城仍處於“燒錢”運營階段，盈利能力較差，而順豐控股在當前形勢下，繼續為其“輸血”，並擴大其業務規模，存在不小壓力，將其分拆上市募資是為不錯的選擇。

　　從現金流報表來看，順豐同城經營活動產生的現金流淨額及投資活動產生的現金流淨額，在2018年至2020年均為負數，其中2020年分別為-5.63億元、-28432萬元，而現金流主要來源於融資。

　　2018年至2020年，其融資活動產生的現金流淨額分別為4.24億元、8.43億元和7.84億元。2020年，股東注資達到10.77億元，向金融機構借款達8.55億元。截止2020年末，順豐同城年末現金及現金等價物為2.63億元。

　　與美團、蜂鳥對比如何?

　　美團配送與餓了麼旗下蜂鳥配送是國內兩大即時配送巨頭，牢牢掌握頭部市場。據申萬宏源研究所報告顯示，2019年兩大巨頭市場佔有率達到77.1%，順豐市場佔有率僅為1.6%。

　　順豐同城雖然與美團、蜂鳥(餓了麼)構成競爭關係，但盈利模式卻大為不同。順豐同城則為純粹的即時配送企業，也就是所謂的獨立第三方即時配送商，而美團與餓了麼為外賣平臺，即時配送主要為外賣平臺所服務，盈利主要來源於外賣平臺，並不是靠配送服務盈利。

　　就拿美團來說，2020年，美團外賣總收入為663億元，其中佣金收入為586億元。相比之下，順豐同城盈利模式非常單一，即時配送營收佔比極高。2020年，順豐同城即時配送業務實現收入為48.42億元，佔總營收比例為99.97%。

　　在招股書的行業概覽欄目，順豐同城多有提及消費市場增長、行業發展規模及獨立第三方即時配送增長，卻隻字不提美團與蜂鳥。順豐同城將自身稱定義為“獨立第三方即時配送服務商”，巧妙地避開與美團、蜂鳥的比較。據招股書顯示，截止2021年5月31日，順豐同城為國內最大的獨立第三方即時配送服務商，市場佔有率為11.0%。但在實際的業務開展中，順豐同城最大的競爭壓力還是來於美團、蜂鳥。

　　鑑於人力外包為即時配送最大成本，技術研發成為重要競爭力。《每日財報》注意到，5月25日，北京高級別自動駕駛示範區釋出無人配送車管理政策，頒佈《無人配送車管理實施細則》試行版，美團、京東、新石器成為國內首批獲得無人配送車車身編碼企業，並准許在示範區公開道路行駛測試，率先實現無人配送車“持證上崗”。